Os analistas no final de 2021 estavam ficando céticos em relação à resiliência do mercado e começaram a alertar para uma iminente onda de volatilidade nas classes de ativos. Alguns analistas em Wall Street chegaram a recomendar a volatilidade como a classe de ativos preferida para 2022. Como vimos durante o primeiro trimestre deste ano, a volatilidade entre ativos não apenas apareceu nas primeiras semanas do ano, mas também manteve sua presença ao longo dos últimos meses. Uma combinação do aumento nas taxas pelo Fed, a guerra russo-ucraniana e a maior alta na inflação dos últimos 40 anos contribuíram para o fraco desempenho do mercado em todas as classes de ativos. Mesmo que os investidores fossem prudentes o bastante para alocar grande parte de sua carteira em dinheiro, uma taxa de inflação de 7,9% os faria reconsiderar tal decisão. A única classe de subativos protegida da carnificina foram os Títulos do Tesouro Protegidos contra a Inflação (TIPs) de curto prazo. À medida que entramos no segundo trimestre do ano, os investidores devem perceber que a volatilidade está aqui para ficar e devem posicionar seus portfólios para resistir à oscilação dos preços em todas as classes de ativos tradicionais.
Os investidores provavelmente têm uma complicada tarefa pela frente, que não é necessariamente prever a direção do mercado nem encontrar a próxima grande tendência de alta, mas filtrar a grande quantidade de ruído no mercado. Além das plataformas políticas que fazem uso da guerra para fazer ouvir suas vozes e as teorias sobre a mudança da ordem mundial, os investidores estão sendo diariamente inundados com uma copiosa quantidade de informações irrelevantes. Eles devem se concentrar nos fatores que impulsionarão os preços dos ativos no médio e longo prazo. Esses fatores incluem a política de taxas de juros do Fed, o crescimento dos lucros e a saúde dos consumidores globais (que, em última análise, impulsiona a maioria dos lucros nos Estados Unidos e a maioria das nações desenvolvidas).
La Fed recientemente comenzó a subir las tasas de interés, y con la anticipación de este aumento previsible, los mercados se han comportado de manera errática ante los comentarios relacionados con el asunto. Entonces, ¿qué les espera a los inversores bajo este nuevo régimen? ¿Deberían temer la subida? La historia nos dice que no hay mucho de qué preocuparse. Durante el período de ajuste monetario de 2004 a 2006, el S&P 500 rindió un 16% durante el período de 2 años (7,5% anualizado), y durante el ciclo de ajuste más reciente, el S&P 500 rindió más del 50% entre los años 2015 y 2018 (16% anualizado). La noticia de la Fed hasta ahora ha sido que durante las próximas 6 reuniones, el comité espera aumentar las tasas para ayudar a combatir la inflación. Con la publicación más reciente del IPC del 7,9% y los precios del petróleo permaneciendo elevados, la Fed debería tener muchas razones para mantener este ciclo de ajuste.
O Fed só recentemente começou a aumentar as taxas de juros e, com a antecipação dessa alta previsível, os mercados comentaram de forma errática sobre o assunto. Então, o que está reservado para os investidores em ações com este novo regime e devemos temer o aumento? A história nos conta que não há muito com o que se preocupar. Durante o ciclo de aperto monetário de 2004 a 2006, o S&P 500 retornou 16% durante o período (7,5% ao ano), e durante o ciclo de aperto mais recente, o S&P 500 retornou mais de 50% entre os anos de 2015 e 2018 (16% ao ano). O Fed tem dito até agora que durante as próximas 6 reuniões, o comitê espera aumentar as taxas para ajudar a combater a inflação. Com a publicação mais recente do CPI de 7,9% e os preços do petróleo permanecendo elevados, o Fed deve ter motivos de sobra para manter esse ciclo de aperto.
Nesta primeira edição trimestral do nosso Investment Highlights, abordaremos estratégias para que investidores em renda variável e renda fixa naveguem nesse novo regime de taxas de juros com o objetivo de controlar a volatilidade e preservar o capital.
Os investidores em renda fixa correm maior risco quando as taxas de juros começam a subir. Se o investidor estiver mantendo posições com vencimentos de longo prazo, muitas vezes, a duração média da carteira será alta. Isso representa um risco para o principal da carteira conseguir superar o movimento das taxas de juros. Por exemplo, se uma carteira tem uma duração média de 7 (muitas vezes expressa-se em termos de anos), isso significa que para cada aumento de 100 bps (+1%) na taxa de juros subjacente, o movimento médio do preço deve ser uma diminuição de -7%. Normalmente, a taxa de juros subjacente para títulos denominados em USD é o rendimento dos títulos do tesouro para seus respectivos vencimentos. Assim, um título corporativo com duração de 10 anos responderá a movimentos no rendimento do tesouro de 10 anos. Abaixo está um exemplo de uma carteira de títulos com duração estendida, juntamente com seu retorno projetado de 12 meses, considerando vários cenários de taxas de juros:
Como podemos ver, quando as taxas de juros começam a se mover contra a carteira em torno de 60 bps, o retorno projetado de 12 meses entra em território negativo e não há carga suficiente de juros durante o período para cobrir as perdas do principal. Então, onde os investidores em renda fixa podem alocar capital para se proteger contra esse aumento nas taxas? A resposta é simples: reduzindo a duração para abaixo de dois anos e mantendo uma qualidade média de crédito em torno de BBB- ou melhor. As taxas de referência para títulos de 2 anos subiram mais de 180 bps nos últimos meses, o que fornece rendimento substancial para um investimento com estilo tradicionalmente defensivo se proteger contra crescentes taxas de juros. Abaixo está um exemplo de uma carteira de Bonds com um rendimento mais baixo, mas uma duração drasticamente menor sendo testada contra os mesmos cenários de taxas de juros:
Neste exemplo, o intervalo de retornos totais para todos os cenários de taxa de juros permanece positivo. A curta duração minimiza o impacto do choque de preços das taxas de juros e o investidor é amortecido por um carry positivo. Investir em vencimentos de curto prazo também pode oferecer aos investidores a oportunidade de receber seu principal de volta muito mais cedo e reinvestir com rendimentos muito mais altos, reduzindo assim o risco de reinvestimento. Se as taxas de juros continuarem nessa trajetória no médio prazo, as carteiras de títulos de curto prazo estarão gerando rendimentos mais altos e capturando melhores retornos, mantendo a volatilidade em níveis gerenciáveis.
Sabe-se que taxas de juros mais altas equivalem a elevadas taxas de desconto para ganhos futuros em ações. Com a antecipação de um ambiente de taxas mais altas, a volatilidade das ações já se fez presente durante o primeiro trimestre de 2022. Mas o que podemos esperar quando as taxas realmente subirem? É tão ruim quanto pensamos? Se olharmos para 2002 e medirmos o desempenho mês a mês, quando os rendimentos de curto e longo prazo estavam subindo, podemos observar que os investidores em ações não têm nada a temer. Em média, o S&P 500 retornou 0,38% para cada aumento de pontos- base em 2 anos e 0,36% quando comparado a um aumento na taxa de 10 anos. Se fizermos a mesma análise sobre o Nasdaq e o Russell 2000, notamos que ambos os índices também respondem bem ao aumento das taxas do tesouro. O Nasdaq tende a reagir melhor a um aumento nas taxas de longo prazo, mas o Russell 2000 possui no geral um desempenho muito melhor por aumento de pontos-base. Para os investidores que procuram adicionar um potencial impulso aos seus retornos neste ambiente de taxas crescentes e se afastarem dos índices mais conhecidos, recomenda-se uma exposição tática ao Russell 2000.
O único índice que resistiu ao impulso mensal da inflação implícita foi o Russell 2000 e Nasdaq com resultados mistos. O S&P 500 não se sai bem quando as taxas de inflação de curto e longo prazo estão subindo. Isso contribui ao investment case para small caps no atual ambiente de investimento. Gostaríamos de concluir este segmento em ações com uma visão geral dos setores e a correlação de seus retornos diários com esses mesmos benchmarks. Isso ajudará o investidor a selecionar alocações setoriais mais apropriadas.
Investidores globais, especialmente aqueles com acesso a mercados privados, conseguiram diversificar em estratégias não correlacionadas no mercado de private equity e hedge funds. Essas duas classes de subativos compõem a maioria do que conhecemos como mercado alternativo. Disponível principalmente para investidores credenciados, esse mercado exige um nível elevado de due diligence e profundo conhecimento das transações privadas. Abaixo analisamos as principais estratégias implantadas em private equity e seu desempenho desde 2017.
Com um ambiente saudável de M&A impulsionado por baixas taxas de juros, as estratégias de buyout retornaram um total de 16,08% ao ano desde 2017. Com as avaliações também se mantendo em território “rico”, as estratégias de crescimento retornaram um desempenho equivalente a 15,28% ao ano durante o mesmo período. As estratégias em Mercado Imobiliário e Dívida Privada recompensaram os investidores com desempenhos anuais de 10%, mas com volatilidade significativamente menor.
Os fundos de hedge também estão no centro das atenções com a recente volatilidade do mercado. Com o objetivo principal de descorrelacionar retornos e fornecer elevados retornos ajustados ao risco, os investidores credenciados se alocam nessas estruturas para fornecer esse “Hedge” à sua alocação global de ativos. Infelizmente, os fundos de hedge não corresponderam às suas expectativas. Isso pode ser atribuído às suas estruturas mais caras ou a um mercado de ativos cruzados altamente correlacionado, onde a diversificação tem um efeito marginal. Ao comparar os resultados dos principais fundos de hedge do setor com um portfólio tradicional de 60/40, os retornos totais se desviam drasticamente ao longo do tempo. As correlações nos retornos mensais também mostram a falta de efeito de diversificação da alocação para fundos de hedge. Assim, os investidores estão começando a reavaliar seu propósito no cenário de investimentos e, a menos que essa classe de subativos não formule uma estrutura mais competitiva, será muito difícil para eles permanecerem relevantes.
Isso não quer dizer que não existam bons fundos de hedge no mercado. Tudo deve ser avaliado caso a caso. O mercado alternativo se mostra uma grande oportunidade para os investidores alcançarem resultados não correlacionados em suas carteiras de investimentos, mas despesas adicionais sempre devem ser consideradas na condução do processo de due diligence.
São instrumentos financeiros de Renda Fixa cujos emissores utilizam como títulos de dívida para atrair credores (investidores) e poder utilizar o capital para financiar suas operações ou projetos econômicos. Ao contrário dos empréstimos comuns, essas obrigações são negociadas publicamente (mercados financeiros), Over-The-Counter (mercados de balcão) ou privadamente, em todas as moedas. Elas têm taxas de juros associadas (conhecidas como cupons) que os emissores se comprometem em pagar em prazos pré-estabelecidos e, comumente, possuem uma data de vencimento em que o investidor recebe o valor inicial da dívida (conhecido como principal).
Os títulos de Renda Fixa são emitidos por empresas, governos, municípios e órgãos federais. Geralmente, os investidores estão sujeitos ao risco de inadimplência em que a situação financeira dos emissores os impossibilita de cumprir a obrigação de pagar o principal. No entanto, títulos emitidos por governos em suas respectivas moedas locais são considerados mais seguros, pois neste caso o emissor tem o poder de emitir letras na mesma moeda e, assim, cumprir suas obrigações. Estes últimos são considerados “títulos de dívida sem risco”, como os amplamente conhecidos títulos do Tesouro dos EUA emitidos pelo Federal Reserve.
Existem agências de rating, como Standard & Poor’s, Moody’s e Fitch, que, por meio de estudos econômico- financeiros e evidências empíricas dos emissores, estabelecem qualidades de crédito para cada um deles. Cada uma tem suas próprias designações, mas compartilham os mesmos critérios de risco: Alto (AAA a AA), Médio (A a BBB), Baixo (BB a B e CCC a C) e Default (D). Os de “Investment Grade” são aqueles que possuem uma classificação de crédito alta entre AAA e BBB-, e os demais são “sem grau de investimento”.
Estes títulos de dívida podem ser emitidos a curto prazo (alguns dias ou meses), médio prazo (entre um e dois anos) e longo prazo (mais de dois anos). Alguns até não têm prazo de validade e são usados como instrumento puramente especulativo. Estes são chamados de “Perpétuos” e os emissores têm a única obrigação de pagar os cupons.
A relação entre os títulos e as estruturas de capital dos emissores é representada por classificações que indicam as ordens de preferência de pagamento caso o devedor não consiga cumprir com suas obrigações de pagamento. Em ordem decrescente de preferência, são eles: Secured Corporate Bonds (dívida corporativa emitida com um ativo de garantia), Secured Senior Bonds (o mesmo que acima, mas os credores serão os primeiros a receber os pagamentos em caso de falência da empresa), Senior Unsecured Bonds (semelhante à anterior, exceto que não têm um colateral que os garanta) Junior Bonds ou Subordinados (em caso de não cumprimento dos emitentes, os credores receberão os pagamentos assim que os seniores os tenham recebido), Títulos Garantidos e Segurados (garantidos por terceiros) e Títulos Conversíveis (possibilidade de conversão em ações ordinárias).
Os cupons estabelecidos podem ser fixos – taxa fixa que permanece inalterada até a data de vencimento – ou flutuantes – a soma de uma parte fixa e outra associada a uma taxa de juros (por exemplo, LIBOR) -. Geralmente são pagos pelo emissor semestral, anual ou trimestralmente. Entre os períodos de pagamento dos cupons a obrigação acumula juros diários e, dada uma determinada data posterior à emissão da obrigação ou pagamento do cupom, a soma dos juros gerados entre essas datas é designada por “cupom corrente”.
Existem dois tipos de preços para esses títulos de dívida: preço limpo (não incluindo os juros acumulados) e preço sujo (incluindo-os). Este último é o preço que os investidores devem pagar para adquiri-los.
Os Callable Bonds são aqueles em que o emissor pode cancelar a dívida antes do vencimento, recomprando antecipadamente o valor total da dívida. Isso geralmente ocorre em um ambiente de baixa taxa de juros. Por outro lado, os Sinkable Bonds são títulos de dívida emitidos com um fundo de reserva que é utilizado pelo emitente para recomprar a dívida periodicamente ao longo do tempo, permitindo-lhe reduzir o custo da dívida. Do ponto de vista do investidor, esse tipo de instrumento é seguro, mas seu rendimento é incerto, pois depende apenas da variação dos preços do título no mercado.
Yield-to-Maturity (YTM) é a taxa de retorno que o título oferece até o vencimento dado o preço sujo, enquanto Yield-to-Worst (YTW) é a taxa mais baixa possível que o investidor ganhará no investimento se o emissor fizer uma chamada antes do seu vencimento.
O Valor Emitido é o total da dívida emitida pelos devedores, enquanto os Títulos em Circulação correspondem ao valor total da dívida que não foi resgatada ou cancelada pelos seus investidores.
Ao contrário das ações que podem ser compradas em unidades, os títulos têm um valor mínimo de investimento denominado em valores nominais pré-estabelecidos pelos emissores, que são comumente 1.000, 10.000, 20.000, 100.000 ou 200.000. Estes representam os valores principais da dívida e seriam o valor pago pelo devedor ao credor assim que o título expirar. Os preços são expressos em termos percentuais e são referidos como “abaixo (acima) do par” se estiverem sendo negociados abaixo (acima) de 100%, ou “ao par” se forem iguais a 100%. Embora estes tenham um valor nominal mínimo, o investidor pode aumentar sua posição em um determinado valor pré-estabelecido pelo emissor, permitindo que ele atinja o patamar desejado.
Um investidor com perfil conservador está interessado em comprar US$100,000.00 de um título de grau de investimento de uma empresa industrial conhecida, então seu consultor financeiro encontra o seguinte título que melhor atende às suas necessidades:
Uma vez que o consultor tenha determinado o título e calculado o cupom corrente (0,8125%), o consultor passa a realizar o seguinte cálculo para determinar o valor nominal que não supere o valor máximo estabelecido pelo investidor (USD100K):
Montante a investir/preço sujo % = xxxxxx ——–> Valor Nominal mais próximo é = yyyyyy $100,000 / (100,85% + 0,8125%) = $98.352,59 ——–> Valor Nominal mais próximo é = 98,000
Uma vez definido o Valor Nominal, o consultor procede ao cálculo do montante total (final) a ser investido:
Valor Nominal x Preço Sujo = zzzzzz ——–> Montante em USD que o investidor deverá desembolsar para adquirir o título em questão.
98,000 x (100,85% + 0,8125%) = $99,641.50 ——–> Total a ser desembolsado pelo investidor
